周一机构一致最看好的10金股

石基信息:营收降幅收窄 静待成功转型

事件:2020 年10 月26 日晚间,石基信息(002153)发布2020 年三季报,公司前三季度实现营收22.37 亿元(YOY-8.20%),实现归母净利润8,804.42 万元(YOY-72.64%);其中,Q3 单季实现营收8.71 亿元,同比下降5.33%;归母净利润3,009.92 万元,同比下降73.45%;扣非后归母净利润2,587.16万元,同比下降76.58%。

Q3 单季营收降幅收窄,但整体业绩受疫情影响仍较明显:由于公司主要为酒店、餐饮、零售、休闲娱乐等大消费行业客户提供信息化解决方案,导致其主营业务受新冠疫情影响较大(上半年很多海内外酒店处于暂停营业或停工状态,导致对信息系统及服务的需求大幅降低),但整体影响在逐步减弱,2020 年第三季度,公司实现营业收入8.71 亿元,同比下降5.33%,较Q2 单季的-6.05%进一步收窄;实现归母净利润3,009.92 万元,同比下降73.45%,降幅远超收入的原因主要为公司为了维持产品和服务的长远竞争优势,未因疫情主动裁员降低人员成本所致。此外,公司Q3单季毛利率为38.57%,较去年同期下降了9.30pct,但较Q2 提升了1.82个百分点。前三季度整体来说,公司实现营业收入22.37 亿元,同比下降8.20%;归母净利润8,804.42 万元,同比下降72.64%;扣非后归母净利润7,285.15 万元,同比下降76.76%;经营性现金流净额为-6,477.13 万元,同比大幅下降473.72%。但与此同时,公司销售商品提供劳务收到的现金与营业收入比例依旧保持在100%以上,且合同负债期末余额5.39 亿元,维持稳定,验证了公司的业务持续性和经营现金流的稳定性。

期间费用率小幅上扬,研发力度不改:受营收同比下滑影响,前三季度公司期间费用率(不含研发)为25.96%,同比上升4.56pct。销售费用2.13亿元(yoy-19.81%),销售费用率9.52%(yoy-1.38pct);管理费用4.71亿元(yoy-1.42%),管理费用率21.04%(yoy+1.45pct);财务费用-1.03亿元(yoy-53.53%),主要是银行利息收入减少及汇率变动导致的汇兑损失增加所致。研发方面,公司前三季度研发费用2.00 亿元,同比下降14.87%,研发费用率8.96%(yoy-0.70pct);开发支出较年初增长157.93%,主要系公司持续加大新产品研发及产品的云化,研发投入较多所致。

新一代云PMS 在国际知名酒店集团落地,SaaS 型服务验证云化逻辑:根据公司与HSH 集团签订的《MASTER SERVICES AGREEMENT》,公司将为香港上海大酒店有限公司旗下半岛酒店以SaaS 服务的方式提供新一代云架构的企业级酒店信息管理系统Shiji Enterprise Platform,其是一套替换现有酒店信息管理系统(PMS)和中央预订系统(CRS)的新一代整体解决方案,包括酒店集团的核心业务管理系统以及相对应的软硬件产品、支持、培训、咨询等服务。此次协议的签订意味着公司的Shiji EnterprisePlatform 系统通过了HSH 集团下一代云PMS 的技术认证,自主研发的新一代酒店信息系统将在HSH 集团彻底替换现有的PMS 和CRS。本次签约的半岛酒店是全球闻名的顶级奢华酒店品牌,2019 年经营中的十家半岛酒店全部获得《福布斯旅游指南》五星评级,多年稳居业界领先地位,公司在半岛酒店的突破也标志着其新一代酒店信息系统在国际知名酒店集团的落地。按协议所附时间表,北京王府半岛酒店(王府饭店)将为第一个切换的酒店,半岛酒店的成功有可能使其成为行业标杆客户,公司亦有可能借助标杆效应进一步推动及加快国际化的进程。

StayNTouch 股权已完成交割: 2020 年9 月30 日,石基(香港)完成了出售StayNTouch100%股权的交割手续,并向CFIUS 提交了对 StayNTouch撤资完成的证明。根据2020 年3 月6 日美国政府签发的《行政命令》,CFIUS 应在收到撤资完成证明后90 天内完成其核查程序。2020 年10 月22 日,石基(香港)收到CFIUS 的回复文件,CFIUS 已经完成对撤资事项的核查程序,并确认符合《行政命令》的相关要求。至此,石基(香港)不再持有StayNTouch 股权。

投资建议:我们预测公司2020-2022 年分别实现收入35.97 亿元、40.24亿元以及44.28 亿元,实现净利润2.72 亿元、3.54 亿元以及4.58 亿元,对应PE 分别为149 倍、114 倍和88 倍,维持“推荐”评级。

风险提示:行业新技术发展变革导致的技术风险;公司传统业务依赖酒店行业发展的市场及政策风险;公司资产和业务规模扩大所带来的经营管理风险;海外投资风险;与互联网企业合作进展不确定性的风险。

洋河股份:M6+省内放量 看好调整带来的增速恢复

三季报出炉,恢复增长,渠道工作反映到报表:前三季度实现营收 189.14亿,同比-10.35%,扣非归母净利润56.34 亿,同比-13.94%;毛利率73.2%同比上升1.53PCT,主要系产品结构升级;净利率38.01%同比上升4.11PCT主要系毛利率提升及金融资产损益变动;销售/管理费用率分别同比+0.7/1.8pct;经营净现金流22.89 亿,同比+2.69%,预收账款38.69 亿,同比+95.5%,新梦3 打款积极,看好未来新产品逐渐推出带来的增速提升。

Q3 营收 54.85 亿同增7.57%,归母净利 17.85 亿同增14.07%,自去年三季度以来增速首次转正。

梦6+省内逐步放量,消费场景恢复带来动销拐点:虽然疫情拉长了公司的调整期,但是据渠道调研显示,目前公司动销恢复至正常水平8 成以上,库存水平1 个月以上,价格稳中有升。从2019 三季度到现在洋河一直处于调整,一直没有强制打款压货,厂商关系恢复良好。

M6+省内开始放量,价格小幅上升批价在550 元左右,库存合理;省外陆续铺货当前全国招商较为顺利,看好明后年的增速提升。

渠道工作成效显著,新品铺货顺利:年底将推出新梦3,梦6+的价格在省内外均较为强势,新品的推出明显改善渠道利润,有利于改善经销商的积极性和渠道推力;“一商为主、多商为辅”的经销商体系重塑将从根本上改善公司的渠道结构,解决之前的诸多问题, 梦系列的重塑将为整体的产品动销带来强效推进,看好近两年调整背景下明后年的新品放量贡献增速。

盈利预测与估值:我们预测2020/2021/2022 年收入为221/243/273 亿,同比增长-4.3%/10%/12% ; 净利为77.6/89.9/105.1 亿, 同比增长5.1%/15.8%/16.9%;当前股价对应2020/2021/2022 年32/27/23 倍,给予“推荐”评级。

风险提示:疫情超出预期风险、收入扩张不及预期风险、费用投放超预期、食品安全风险。

阳光照明:Q3业绩符合预期 LED照明行业出口恢复增长

事件:公司公布2020 年三季度报告,前三季度实现营收36.87 亿元,同比下降8.65%;归母净利润4.43 亿元,同比下降15.06%;扣非后归母净利润3.80 亿元,同比下降8.62%。其中Q3 实现营收13,21 亿元,同比下降5.37%,环比下降6.25%;归母净利润1.65 亿元,同比增长5.24%,环比下降14.51%;扣非后归母净利润1.18 亿元,同比下降35.69%,环比下降32.57%。

Q3 归母净利润同比增速转正,汇兑损益冲击有限:公司第三季度实现归母净利润1.65 亿元,同比增速5.24%,同比增速年内转正,步入增长轨道。

公司为LED 出口型企业,受美元兑人民币汇率影响较大;其中,第三季度人民币汇率从7.07 升值为6.81,人民币迎来较大幅度升值。Q3 单季度公司毛利率35.03%,环比持平,受汇率影响较小;净利率12.52%,环比下降1.19 个百分点,净利率下降主要由于销售费用率与财务费用率大幅上升所致。Q3 财务费用0.48 亿元,环比与同比均大幅上升,财务费用上升主要系汇兑损失。Q3 销售费用率达10.43%,主要系自主品牌建设增加渠道费用投入。此外,Q3 公司公允价值变动损益与投资收益合计达0.38亿元,主要系持有长城证券(002939)股份所致。展望全年,人民币升值对公司冲击有限,资产减值风险充分释放,自主品牌业务占比有望持续提升,预计全年业绩实现正增长。

LED 行业1-8 月累计出口年度首次同比正增长,行业景气度复苏有望推动公司出口业绩增长:从单月来看,2020 年8 月中国照明行业出口额为52.66 亿美元,同比增长21.71%,自6 月份起连续三个单月两位数增长。

其中,LED 照明产品出口额为33.24 亿美元,同比增长19.57%,自5 月份起连续四个单月增长。累计月份来看,2020 年1-8 月,中国照明全行业累计出口额为303.1 亿美元,同比增长1.15%,全年首度实现正增长。其中,LED 照明产品1-8 月累计出口额为200.61 亿美元,同比增长2.21%,亦是全年首度正增长,LED 照明出口需求总体呈复苏趋势。公司海外收入占比约为80%,有望持续受益于LED 行业出口回暖,业绩有望持续提升。

公司继续坚定实施自主品牌战略,沿智能化、平台化与模块化方向开发差异化自主产品:公司大力拓展自主品牌产品销售渠道,提升自主品牌产品销售占比,实现从代工模式转变为自主品牌、自主市场的销售模式。公司推出的灵睿智能灯泡作为华为HiLink 生态认证产品,支持语音控制,方便快捷,将照明融入万物互联的综合应用系统。第四季度国内外分别迎来双十一和黑色星期五等重磅购物促销活动,随着公司自主品牌等销售渠道成熟化,全年业绩有望持续兑现。

维持“强烈推荐”评级:我们看好公司逐步收缩国际大厂代工业务,顺势而为构建自主品牌影响力,预计公司2020 年-2022 年的归母净利润分别为5.81/6.32/7.29 亿元,EPS 为0.40/0.44/0.50 元,对应PE 分别为10X、9X、8X,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:1.下游需求不及预期;2.渠道拓展不及预期;3.国际贸 易 摩 擦加大的风险;4、汇率波动风险;5、自主品牌建设不及预期。

远东传动:Q3业绩继续爆发式增长 期待乘用车传动轴放量

收入端:Q3 重卡延续高景气,公司Q3 营收维持高增长。按2018 年口径,公司40%的收入、49%的毛利润来自重卡传动轴,重卡传动轴是公司第一大收入和毛利润贡献产品,并且公司在重卡传动轴市场的市占率已经接近50%。20Q2、20Q3 公司收入均实现46.4%的增长,主要是受益于疫情过后重卡延续超高景气,20Q2、20Q3 重卡销量同比增速分别为63.2%、80.7%,直接带动公司重卡传动轴业务增长。

毛利率:20Q3 毛利率保持平稳,环比提升0.96pct。20Q3 公司整体毛利率31.51%,同比-1.2pct,虽然高毛利率的重卡传动轴业务收入占比提升(毛利率在37%以上),但是20Q2、Q3 公司整体毛利率连续两个季度同比下滑,主要原因或许是公司产品需求爆发式增长导致锻造产能紧缺,所以部分产品的锻造毛坯件需要委外加工,而委外加工导致毛利率下降,但是从环比来看,公司毛利率较二季度改善0.96pct。

利润端:20Q3 期间费用率同比-2.3pct,净利率同比+1.66pct,利润增速高于收入增速。20Q3 公司期间费用率14.18%,同比-2.3pct,主要原因为公司收入大幅增长46.4%,部分固定支出被摊薄。因此虽然20Q3 公司毛利率同比下降1.2pct,但是公司期间费用率同比-2.3pct,最终Q3 公司净利率同比+1.66pct,Q3 公司归母净利润增速高于收入增速。

新产品、新市场、大空间:200 万套乘用车等速驱动轴在19 年年底陆续投产,切入乘用车领域,打开更大的成长空间。19 年年底公司开始投产200 万套乘用车等速驱动轴全新产能,正式从商用车领域进入乘用车领域,该产能预计3 年满产,满产后预计每年贡献收入约10 亿元,利润约1.2 亿元。根据测算,乘用车驱动轴市场空间是商用车的5 倍以上,是工程机械的20 倍以上,并且主要市场被外资/合资占据,国产替代空间大。

公司的乘用车驱动轴产能是19 年底投产,所以说相对于对手,设备最新、自动化程度高,加工精度高、不良率低,具备后发优势。另外,乘用车驱动轴巨头GKN(其合资子公司上海纳铁福在国内市占率高达45%)在18年被股权投资公司收购,资本开支受限,这有利于远东抢占其市场份额。

远东是被忽视的重卡产业链重要标的,当前估值偏低,三大驱动因素有望推升公司估值:

①新产品新市场,周期性减弱成长性增强。乘用车驱动轴市场空间是商用车的5 倍以上,是工程机械的20 倍以上,并且主要市场被外资/合资占据,国产替代空间大。2022 年公司乘用车业务占比将提升至30%,未来对商用车的依赖性会减弱,公司整体的周期属性下降,成长属性加强。

②重卡行业结构优化,物流重卡占比较高行业波动性减弱成长性增强。

当前物流重卡占比提升至60-70%,工程重卡占比持续下行,这将有效降低重卡行业的波动性。持续深化的治理超载等规范化整治将带来单车运力下降,同时,物流需求持续增长,我国公路货运量中枢持续提升,二者共同推动重卡销量中枢提升,提升了重卡行业的成长性。

③符合汽车电动化趋势。公司全新产品乘用车驱动轴产品受益于电动汽车的发展,因为该产品除了燃油车之外还能够应用于新能源乘用车,并且电动车对传动轴的扭矩要求更高,理论上来讲,传动轴扭矩要求越高,产品单价越高,毛利率也更高。

投资建议:公司受益于重卡和工程机械的高景气度,以及全新产品乘用车驱动轴的投产,中长期受益于电动汽车渗透率提升以及乘用车传动轴国产替代。考虑到重卡销量超预期,上调公司盈利预测,保守预计公司2020-2022 年总营收依次为21.02、22.25、26.80 亿元,增速依次为19.8%、5.9%、20.4%,归母净利润依次为3.30、3.53、4.05 亿元,增速依次为21.0%、7.0%、14.8%,当前市值42 亿元,对应PE 依次为13.7、12.8、11.2 倍,给予“强烈推荐”评级。

风险提示:汽车销量不及预期;新产品推广不及预期;产能爬坡不及预期;新产品开发不及预期。

众业达:业绩势头向好 受益于国产品牌进口替代浪潮

三季度业绩大幅提升,费用管控见成效:公司前三季度实现营业收入76.42亿元,同比增长6.53%;实现归属于上市公司股东的净利润2.63 亿元,同比增长21.78%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.61 亿元,同比增长22.18%。其中,3Q20 公司实现营业收入32.11亿元,同比增长19.60%;实现归母净利润0.91 亿元,同比增长43.08%,净利润增速明显高于营收增速的主要原因是公司管理费用率降低和信用减值损失减少。从今年二季度以来,公司业绩在下游需求向好和公司加大线上商城营销等因素的作用下,呈现较快增长势头。我们预计在低压电器行业高景气度的背景下,四季度公司业绩仍有较好表现。

乘进口替代东风,国产品牌销售额快速增长:公司自06 年以来成为施耐德、ABB 和西门子在国内最大的分销商之一,目前公司销售的产品仍以外资品牌居多。近年来随着国产品牌竞争力的提升,公司18 年在低压电器领域新增了德力西和天正电气(605066)等国产品牌,凭借公司在业内布局最为完善的经销网络以及国产品牌在营销政策上的支持,公司德力西和天正电气品牌产品的销售额保持高速增长势头。我们预计,伴随国产品牌在低压电器行业的持续进口替代,公司国产品牌销售额占比将有所提升,由于公司面对国产品牌具备更强的议价能力,将有利于公司的整体业绩表现。

线上商城业务快速发展,线下业务受益于行业高景气度:今年上半年公司线上商城业务实现含税销售额21.02 亿元,同比增长85.19%。公司基于线下业务的多年积累,通过对目标客户的精准定位和地推活动,实现了线上商城业务的持续快速增长,预计将推动公司整体业绩增速上行。此外,公司作为施耐德电气在国内最大的分销合作伙伴,受益于今年低压电器行业中高端市场的高景气度,线下业务在控制账款风险的前提下实现了稳健发展。

投资建议:公司作为国内工业电气分销市场龙头,有望受益于低压电器和工控行业景气度的提升。

近几年公司大力发展线上商城业务,通过对目标客户的精准覆盖实现了线上业务的持续快速增长。

此外,从18 年开始公司在分销网络中引入更多国产低压电器品牌,目前国产品牌销售额呈现高速增长势头,伴随国产品牌的持续进口替代,预计将助力公司整体盈利能力的提升。我们维持对公司20/21/22 年的归母净利润分别为2.82/3.54/4.68 亿元,对应10 月29 日收盘价PE 分别为17.5/14.0/10.6 倍。维持“推荐”评级。

风险提示:1)若宏观经济大幅下行,将对低压电器和工控产品需求产品不利影响,进而影响公司业绩增速;2)公司对前五大供应商采购额占比较高,若与供应商的合作关系发生变化,可能短期内影响公司业绩表现;3)电商市场正处于快速发展期,若竞争对手采取价格战抢占市场份额,将对公司业务产生不利影响。

一心堂:公司业绩稳定增长 电商业务表现亮眼

加强门店扩张,门店数量稳定增长:公司持续增加门店数量,报告期内新建门店810 家,净增加门店645 家。乡镇门店超过1300 家,占比整体门店数的19.07%;县市级门店超过1700 家,占比整体门店数的25.10%。

公司县市级、乡镇级门店合计占比达到44.17%。公司门店布局不断深化下沉,随着基层居民消费能力的提升,公司长远发展可期。

电商业务表现亮眼,助力公司长期稳定发展:三季度单季,公司电商业务销售规模达到4695 万元,同比提升143.33%,环比提升47.94%。其中,O2O 业务销售2935 万元,对比2020 年4-6 月O2O 业务销售1668 万元,环比提升75.96%,实现较快增长。公司电商业务主要涉及O2O 和B2C,截止9 月30 日,公司4079 家门店(占总门店数量约60%)顺利开展O2O业务。

公司效率提升,净利率小幅增长:公司效率提升,前三季度销售费用率和管理费用率分别为24.46%和3.47%,比去年同期分别下降2.62 和0.28个百分点。公司毛利率为36.23%,下滑2.56 个百分点,但由于销售费用率和管理费用率的降低,净利率达到6.54%,同比增长0.22 个百分点。

公司管理效率提升,控费效果初显。

维持“推荐”评级:公司作为西南地区市占率最高的连锁药店,卡位优势越来越明显。限制性股票激励计划将有效激发公司新管理层动力,促进业绩提速增长。我们维持原盈利预测,预计2020-2022 年EPS 分别为1.24/1.45/1.71 元,维持“推荐”评级。

风险提示:1)政策风险:药品流通行业监管趋严或对公司短期业绩带来影响。2)竞争加剧的风险:药店行业的兼并整合,集中度提高,竞争加剧或对公司业绩带来影响。

明阳智能:风机销量较快增长 海风出货占比有望快速提升

风机出货倍增推动三季度业绩大幅增长。三季度公司营收 68.05 亿元,同比增长 112.99%,归母净利润 4.02 亿元,同比增 123.7%,收入和利润的大幅增长主要受益于风机出货量的迅猛增加。前三季度公司风机出货量约3.8GW,同比增长约 121%,其中三季度出货 1774MW,同比增长约 101%,三季度风机相关业务贡献的收入约 65.2 亿元。三季度,公司综合毛利率19.89%,环比略有下降,主要原因是来风较小拖累风电运营业务毛利率,风机毛利率约 19.3%,与上半年基本持平。收入的大幅增长推动费用率继续下降,三季度期间费用率约 13.2%,较上半年的 14.2%继续收窄。

风机出货量超预期,大量在手订单保障后续增长。前三季度公司实现对外风机销量约 3.8GW,其中,单机容量 3MW 以下产品 264MW,3.X MW产品 2895MW,5.X MW(海上)产品 638MW;公司风机出货规模超出我们预期,预计全年出货量有望达到 6GW 及以上规模。订单方面,前三季度新增风机订单 2.72GW,同比较大幅度回落,其中三季度新增风机订单约 0.8GW;截至三季度末,公司在手风机订单约 14.15GW,其中海上机组占比 43%,意味着未来公司的风机出货结构中海上风机的容量占比将会大幅上升;考虑 2021 年国内海上风电的抢装,预计明年海上机组出货大增并推动公司收入和利润的大增。

新能源电站规模持续提升。截至三季度末,公司在运营的新能源电站容量945.6MW,较二季度末增加 50MW,在建规模 1075.5MW,考虑抢装因素,估计年底公司在运电站规模大幅提升。三季度属于风电运营业务的淡季,公司新能源发电业务单季收入 1.81 亿元,毛利率约 48.6%。

2022年风机业务不悲观。2021年海上风电抢装之后风机业务增长乏力是市场担忧的问题。近期,广东发改委等部门印发《广东省培育新能源战略性新兴产业集群行动计划(2021-2025年)》,明确大力发展海上风电,出台扶持海上风电发展的相关政策,到2025年底累计投产海上风电约1500万千瓦,预计广东海上风电发展具有一定的可持续性。陆上风电方面,在能源低碳发展的大背景下,“十四五”期间国内陆上风电新增装机有望呈现持续增长趋势,公司半直驱大兆瓦产品在陆上也具有较强的竞争力。整体预判2022年公司风机出货量保持高位。

盈利预测与投资建议。考虑公司风机出货量超预期以及风电行业前景更趋乐观,上调公司盈利预测,预计2020-2021年归母净利润15.48、26.05亿元(原预测值14.12、19.31亿元),对应EPS 1.10、1.85元,动态PE14.6、8.7倍(暂未考虑定增导致的股本增加)。公司拥有先进的半直驱技术,目前在手订单饱满,未来成长空间较大,维持“推荐”评级。

风险提示。(1)新冠疫情对风电需求端和供给端带来不确定性。(2)风机业务降本能力不及预期风险。在抢装背景下,风机零部件一定程度供需偏紧,可能给公司成本端造成较大压力,未来存在降本力度和毛利率不及预期风险。(3)目前国内市场需求增长主要受抢装推动,考虑抢装之后上网电价的大幅下降,届时存在需求下滑风险。

德赛西威:Q3业绩维持增长 智能汽车加速兑现

公司 Q1-Q3 单季营收分别为 11.45 亿元、14.51 亿元、17.02亿元,同比分别为+14.2%、+14.4%、33.5%,其中 Q2、Q3 环比分别为+26.7%、+17.3%;单季扣非归母净利分别为 0.43 亿元、0.65 亿元、 1.20 亿元,同比分别为 +160.2% 、 +117.8% 、928.2%,其中 Q2、Q3 环比分别为+51.2%、+84.6%。前三季度业绩的持续增长主要得益于在国内疫情受控和车市景气度回升的大背景下,公司新客户、新项目的量产落地以及新产品的规模化供货。此外,精益经营使公司期间费用率持续改善,前三季销售费用率为 3.18%,同比-0.28pct;管理费用率为 14.18%,同比2.13pct;财务费用率为-0.15%,同比-0.39pct;研发费用率为11.30%,同比-1.77pct。公司前三季销售毛利率为 22.98%,同比+0.16pct;销售净利率为 7.40%,同比+3.37pct。其中,Q3 单季的销售净利率为 5.23%,同比+2.01pct。

前期业务进入回报周期 新产品接力贡献增量公司智能驾驶产品(如全自动泊车系统、360 度环视系统、T-box 等产品)、智能座舱新产品(如多屏互动驾驶舱、高清大屏信息娱乐系统、全液晶仪表、显示模组及系统产品)在多家核心客户的众多车型中配套供货,带动首批产品研发的效益回收。此外,公司 L3 级别自动驾驶域控制器产品――IPU03 正式量产,配套供货小鹏汽车 P7 车型,并将积极向更多客户推广;全自动泊车系统以及 5G-V2X 产品获得合资品牌项目定点;网联服务事业部助力一汽-大众捷达品牌首次车联网 OTA 升级――新标杆产品将助力优质客户项目拓展,持续贡献增量。

服务全球技术领先 长期受益智能汽车

今年 2 月发布的《智能汽车创新发展战略》将推动智能汽车产业进入新一轮快速发展周期。公司顺势而为加大投入,一方面在现有日本公司、新加坡公司、欧洲公司、ATBB 公司的基 础上,设立美国设立公司,并积极发掘 ATBB 公司的协同效应,完善全球服务体系,提升全球服务能力;另一方面保持对新技术、新产品的高水平研发投入,积极推动对研发体系的组织变革,发挥区域专业和人才优势,整合新加坡、德国、南京、成都和上海等研发分部的技术资源,打造高效灵活的研发体系,提升公司整体研发能力和研发效益。公司的布局调整将使其能够长期受益于中国智能汽车产业的加速发展。

投资建议

公司是国内汽车电子龙头,产品及客户结构均处于第一梯队,将长期受益于智能汽车的产业空间和发展进程。我们维持对公司的盈利预测,预计公司 2020-22 年的归母净利润为4.24/5.67/7.61 亿元,对应的 EPS 为 0.77/1.03/1.38 元。当前股价对应的 PE 为 87/65/48 倍,给予公司 2021 年 70 倍 PE 估值,目标价由 76.20 元调整至 72.10 元,维持“增持”评级。

风险提示:行业竞争加剧,产品开发及客户项目获取不及预期;新冠疫情影响全球汽车产业,国内及海外车市复苏不及预期。

圆通速递:竞争激烈 利润承压

受价格战影响,三季度业绩同比下滑

2020 年三季度单季营收88.4 亿元(+15.3%),扣非归母净利润3.14亿元(-38.7%),公司三季度扣非净利同比较大幅度下滑,主要受行业价格战白热化拖累。

三季度快递价格仍然大幅下滑,拖累业绩

2020 年国内疫情得到控制后电商快递市场维持高景气且还有新进入者来势汹汹,同时龙一加速抢占市场份额,导致行业价格战明显加剧,公司三季度单票快递收入同比下滑22%(可比口径下,价格降幅环比基本持平),带动公司快递业务量实现同比43.3%的增长,业务量增速环比有所下滑,市占率环比基本持平,为15.1%。但是低价也导致快递业务盈利受损,我们估计公司三季度的货代业务和航空业务仍然贡献了明显的利润增量,快递业务利润同比下滑超过50%。

三季度成本降幅收窄,航线补贴大幅增长

由于三季度不再享受高速公路免费政策,公司快递快递成本降幅估计环比收窄,而价格端降幅环比又并没有收窄,因此导致公司三季度毛利率同比减少5.0 个百分点(环比减少4.6 个百分点)。由于二、三季度公司航空业务同比爆发性增长,且航线补贴到账有所延迟,导致三季度航空补贴收入大幅增长,从而看到公司三季度的其他收益达到1.17 亿元,同比增加0.94 亿元。

风险提示:行业发生恶性价格战;成本优化低于预期;业务量增长低于预期。

投资建议:维持“增持”评级

考虑到价格战拖累利润,下调盈利预测,预计2020-2022 年归母净利润18.6/19.4/22.5 亿元(前期预测值分别为21.7/23.9/25.8 亿元,下调幅度14.4%/18.8%/12.8%),同比增速11%/5%/16%;摊薄EPS 分别为0.59/0.62/0.71 元,当前股价对应PE 分别为27/26/22x。我们给予公司20 年23 倍的目标PE,得到合理估值14.1 元。考虑到公司正在享受网络运营改革带来的成本优化红利,维持“增持”评级。

广电计量:Q3业绩大幅回升 综合竞争力持续增强

Q3 业绩大幅回升,费用率下降,投资收益增加。公司Q3 实现营收4.61 亿元,同比增长21.67%,实现归母净利润1.28亿元,同比增长223.29%。Q3 业绩增速大幅回升首先是由于投资收益同比增加较多,公司收购中安广源34.95%股权对购买日之前持有的中安广源 35.05%股权按照购买日公允价值重新计量而增加投资收益4988.32 万元。但另一方面,费用率下降也是盈利显著回升的主要因素之一,Q3 公司实现扣非归母经利润1.28 亿元,同比增长89.43%。Q3 销售费用率11.43%,同比下降2.41pct;管理费用率5.40%,同比下降0.43pct;财务费用率2.77%,同比下降1.64pct,合计下降4.48pct。需注意,截至三季度末,公司合同负债项同比增长67.55%,订单充裕,预计四季度业绩有望保持高增。

拟定向增发完善业务布局。公司近期发布定增预案,拟募集资金不超过15 亿元用于区域计量检测实验室建设项目(7.69亿元)、广电计量(002967)华东检测基地项目(5.10 亿元)和补充流动资金(3.81 亿元)。其中,区域建设项目包含两方面,一是在广州、深圳、天津、北京以及上海积极布局实验室建设以及相关设备平台的配置,实现大幅扩产并完善区域布局;二是在上海将针对集成电路及智能驾驶、在北京针对5G 产品及新一代装备建设检测平台,积极开展新兴领域计量检测业务布局,挖掘新的业绩增长点。另一方面,计划在无锡建设广电计量华东检测基地,主要是整合无锡零散资源,进行集中优化管理,利于提升技术保障能力、服务能力以及在华东地区的服务效率,我们认为定增项目将进一步夯实公司竞争力。

收购中安广源夯实一站式服务实力。公司及天津广电计量拟以1.36 亿元收购中安广源34.95%股权,收购完成后,公司及天津广电计量合计持有中安广源70.00%的股权。中安广源拥有安全评价机构资质、职业卫生技术服务机构资质等评价咨询资质,是国内稀缺的的综合技术服务机构。评价咨询业务现有市场格局较为分散,中安广源业务规模处于行业前列,并已于全国布局20 多家分子公司,形成了基本覆盖全国的评价咨询服务体系和业务营销体系,具有领先的规模优势。EHS评价咨询业务是公司“十三五”发展规划大力培育的新业务板块,与公司现有的环保检测、安全检测、计量校准等业务具有战略协同性,公司“一站式”综合服务能力得到进一步夯实。

盈利预测与投资评级:不考虑定增影响,我们预测公司2020-2022 年实现归母净利润1.92、3.02、4.46 亿元,摊薄EPS分别为0.36、0.57 和0.84 元, 对应PE 为88/56/38 倍。维持公司“增持”投资评级。

风险因素:行业竞争加剧;新业务发展不及预期等。