千亿巨头金龙鱼隐忧不少 利润率过低欲冲中央厨房解围

《投资者网》陈翩翩

粮油巨头益海嘉里金龙鱼粮油食品股份有限公司(下称“金龙鱼”)离踏上资本市场仅一步之遥。

继结束了9月24日的新股发行网上路演后,金龙鱼28、29日又发布了《首次公开发行股票并在创业板上市网上申购情况及中签率公告》等多个公告,网上摇号中签、网下配售等工作正在进行中。

此次上市,金龙鱼计划发行不超过5.42亿股,预计募集资金138.7亿元,主要用于主业相关项目建设、扩充产能,一旦上市成功,将成为创业板史上最大的IPO。金龙鱼对《投资者网》称,中国是世界最大的食品市场,中国食品行业将会是世界最大最具复杂性的行业,益海嘉里已经在中国投资超过30年,并坚定看好中国发展前景。

尽管这艘粮油航母规模庞大,也对中国市场充满信心,但巨额营收背后也隐藏着营收增速放缓、利润率过低、竞争激烈等发展隐忧。

营收增速放缓

作为国内最大的农产品和食品加工企业之一,金龙鱼主营业务包括厨房食品、饲料原料及油脂科技产品的研发、生产及销售,并拥有大众耳熟能详的“金龙鱼”、“胡姬花”、“欧丽薇兰”等品牌。

数据显示,2017-2019年,金龙鱼的营收分别为1507.66亿元、1670.74亿元和1707.43亿元,同比增长12.94%、10.82%和12.2%。

尽管是千亿龙头,但可以发现,金龙鱼近3年的营收增速横向波动。此外,近3年的利润增长也是微乎其微。

这对于一家即将IPO的企业来说,并不是好消息。查看招股书发现,金龙鱼的销售模式主要是直销模式。

招股书显示,2017-2019年,直销收入占比分别为71.77%、72.39%、68.86%

尽管经销商渠道的收入占比稍许增加,但招股书显示,近3年来金龙鱼经销商数量也在逐年增加。仅2019年,公司经销商数量为4406家,新增经销商1343家,同比上涨17.9%,而新增经销商平均单家销售金额为439万元,比2017年的738元,下降了近一半。

在直销渠道上,沃尔玛、大润发、康师傅、百胜、麦当劳等都是其多年合作的老客户。但招股书显示,2017-2019年,金龙鱼前五大客户收入之和占比分别为6.55%、6.93%、7.06%,占比并不高。

此外,这些企业并未成为金龙鱼的最大客户,报告显示,金龙鱼2018年、2019年的最大客户为宁波瓜瓜农业科技有限公司。这家成立于2016年的企业隶属于“美菜网”体系,根据《2018胡润大中华区独角兽指数》,美菜网为估值增长最快的独角兽之一。

金龙鱼称与美菜网的紧密合作,有助于借助美菜网的渠道优势,进一步降低餐饮食材原料流通中的交易成本,报告期内金龙鱼对宁波瓜瓜农业科技有限公司的销售额增长较快。

一家新科技公司变为金龙鱼的最大客户,中国食品产业分析师朱丹蓬分析称:“这一块想象的空间很大,金龙鱼可能通过美菜网平台打造大厨房战略。有观点认为金龙鱼可能借此涉足外卖,我觉得可能性不大,双方一起打造一个平台的可能性比较高些。”

另外,在新零售渠道上,金龙鱼也需继续发力。招股书显示,金龙鱼与京东、天猫超市、美菜、快驴进货等电商平台开展合作,但2019双十一天猫淘宝食用油热销商品榜显示,作为行业龙头的金龙鱼销量仅排第三位,排名第一、二位的分别是多力、鲁花。

利润率过低

招股书显示,与公司部分业务类似的 A 股上市公司主要有道道全、京粮控股、金健米业、克明面业、西王食品。2019年,金龙鱼粮油的毛利率仅为11.4%,而同行西王食品的毛利率为32.84%,克明面业的毛利率约为27%。

毛利率低于同行,金龙鱼对《投资者网》称,公司的毛利率在行业内处于合理的水平。公司是国内最大的农产品和食品加工企业之一,产品种类众多,没有与公司业务完全可比的A 股上市公司。

金龙鱼同时称,油籽压榨,食用油精炼,面粉和大米等商品初级加工的业务量大,毛利相对较低。但近年来,公司成功地扩大了利润较高的零售业务的占比。同时,金龙鱼稳定增长的利润表明,公司的发展战略是成功且可持续的。

数据显示,2019年毛利率为11.4%,但盈利能力依然可观,最近三年,净利润分别为52.84亿元、55.17亿元和55.64亿元。

对此,朱丹蓬称,金龙鱼属于粮油加工行业,其整体规模、行业地位以及重资产的经营模式注定了其毛利率处于行业中游水平,也符合行业整体发展趋势。

不过也有业内人士称,金龙鱼营收1700多亿元,利润才50多亿元,利润率不到3%,这一数据,甚至无法抵消汇率波动风险。从投资角度来看,金龙鱼的盈利能力比不上海天味业,更别说贵州茅台。

数据还显示,2017-2019年,金龙鱼资产负债率(合并)分别为58.2%、63%和59.9%,在同业之中处较高水平。总体负债规模从2017年的794亿元增长到2019年的1022亿元。